路透上海1月17日 – 继去年12月中降准落地后，中国央行在新年首月即开启MLF和逆回购利率双降模式。受此提振，中国债市周一打破多日震荡格局暖意融融，其中短债表现抢眼，不过长债谨慎心态未消，且此前已提前消化部分预期，收益率终降幅有限；10年国债期货主力合约亦维持强势。
市场人士表示，美联储加息预期升温叠加国内疫情形势复杂等内外交困局面下，稳增长举措发力货币宽松先行，且在降准、降息等货币政策宽松并未完全止步预期下，为未来债市走强仍提供较强支撑，但是短期需警惕春节临近资金面及一季度新债供给等因素添扰。
“对债市而言，降息不代表利多出尽，更应该看到降息背后隐含的基本面下行压力。缺乏抓手的背景下稳增长见效尚需时间，1-2月仍处于债市的做多窗口期。”兴业证券固收分析师罗雨浓认为。
他指出，MLF降息10bp（基点）说明当前稳增长压力还是挺大的，在跨周期调节框架下，降息宜早不宜迟，政策出台必须果断、及时。
新年后对于中国政策利率降息的预期明显升温，央行周一亦“顺应市场呼声”，时隔21个月调降中期借贷便利（MLF）和逆回购利率，且幅度均达此前预期的上限10个bp。面对经济下行压力加剧，以及房地产风险仍在持续释放的双重考验，政策应对明显发力。
分析人士并指出，新冠疫情严峻令本已羸弱的经济基本面雪上加霜，加强逆周期调节的必要性明显上升。随着MLF“利率锚”的破冰，预计本周四（20日）的1月LPR（贷款市场报价利率）的进一步下调基本已成定局。
“本次MLF等利率下调，10年期国债收益率预计很快将跌破2.70%并向2.65%试探，预计区间在2.65-2.85%，”澳新银行中国市场经济学家邢兆鹏表示。
中信建投首席经济学家黄文涛认为，外部美联储加息、缩表节奏提前，引发市场预期转变，导致货币政策宽松的紧迫性提升，降息正当时，LPR料将跟随MLF利率调降；后续可能还有降准操作，随着春节流动性紧张、缴税，特别是一季度专项债提前批开始发行的情形下，市场流动性可能还会紧张。
对于债市，他指出，中期看，影响债市利率的主线是稳增长压力下的货币宽松和弱复苏逻辑下的宽信用，“降息到来在短期带动利率下行的情形下，利率降幅不会太大，而后更可能震荡上行，等待下一次货币宽松。市场上降息预期还将继续发酵，因而利率出现大幅反弹的可能性较小。”
他认为，信用方面，虽然社融数据小幅回升，但结构一般，主要由政府债支撑，料一季度仍将维持这一情况。因此信用复苏的力度不会很强，经济也不会快速好转，对债市的压力在短期还不会显现。货币偏宽叠加信用弱复苏，一季度利率可能还有低点，后续在经济企稳的预期下出现回升。
中国去年四季度GDP增速明显回落全年呈逐季走低态势，但2021年仍优预期完成全年目标。最新数据反映出投资和消费走弱，考虑到此前中国经济的“顶梁柱”–出口增速大概率将放缓，分析人士普遍预计今年中国宏观政策在扩内需上持续加码，下半年经济有望回暖。
**债市做多窗口仍未关闭，但短期存扰动**
虽然中国货币政策宽松并未止步，令债市做多窗口仍未关闭，但短期春节临近，资金面面临现金取现等多重压力，且一季度新债供给亦将添扰，为未来债市走强道路增添困扰。
国金证券固收研究团队负责人蔡浩认为，政策利率降息短期对债市无疑是利好的，它打开了债券投资的套利空间。而降息不止一次的预期下，后续10年国债收益率的下行空间有望被彻底打开，“10年国债2.6%可期。”
不过蔡浩则提示，下一次降息靴子的落地，可能会是市场情绪开始调整的开始。随着二季度经济数据开始修复，加之传统4月就是债券的小月，债市的行情可能会于二季度出现反转，面临一定调整压力。
而从收益率曲线上来看，降息势必会带来曲线的新一轮陡峭。但是因为目前信贷较弱、经济恢复较慢以及从中长期来看经济是个下台阶过程，曲线后续预计还是会趋于走平。
2021年收官月，中国新增信贷和社融增量均低于预期，显示实体经济需求仍弱。
“短期来看，当前债券市场多头交易过于拥挤，需要小心春节前资金面扰动带来的交易挤压。”蔡浩称。
中信证券固收分析师明明则认为，今年国债供给可能会显著加大力度，成为“稳增长”的关键发力点。国债增大供给预计将成为“稳增长”的重要抓手，可以将募集的资金用于基建投资等逆周期项目，也从侧面为减税降费提供了空间，改善企业的盈利预期。
他表示，对于债市来说，国债净融资额提高，有可能挤占金融机构对于政策性金融债以及其他券种的配置规模，在供给增加但需求不变的情况下，利率整体易上难下。此外，当供给压力极为突出时，也会因缴款等原因进一步抽离银行间市场的资金。
“总体上，建议投资者在一季度需警惕国债净融资超预期会带来的利率上行压力，”他称。
除国债外，地方债等供给对债市扰动亦难忽视。财政部去年12月提前下达2022年新增专项债务限额1.46万亿元人民币。上周召开的国务院常务会议要求，尽快将去年四季度发行的1.2万亿元地方政府专项债券资金落到具体项目；抓紧发行今年已下达的专项债 ，力争一季度形成更多实物工作量。（完）